サマリー

2026年3月、Cardanoは英国の規制デジタル資産インフラ企業Archaxのtokenization engineへ組み込まれた。Archaxは自社の規制アーキテクチャ内にCardano専用tokenization appを構築し、MembersCapのMCM Fund IのCardano版tokenをその基盤に載せた。さらに、Archax経由で今後Cardano上に発行されるtokenも、発行時点から同じregulated frameworkの中で扱えると説明している。

この出来事は、従来の「CIP-0113 vs ERC-3643」というtoken standard単体の比較を、そのまま続けるだけでは不十分になったことを意味する。

ERC-3643は依然として成熟度、identity registry、recovery、forced transfer、freeze、pause、EVM ecosystemとの互換性、実運用実績で優位にある。一方Cardanoは、

Cardano Native Asset ＋ CIP-0113候補 ＋ Archax regulated tokenization infrastructure ＋ MembersCapの実資産 ＋ LSEG DMIとの接点

という「RWA stack」を形成し始めた。

さらにMidnightを加えると、CardanoのRWA戦略は単なる「規制対応token」から、

公開すべき所有権・settlementは公開台帳で検証し、 公開してはいけないKYC情報・取引条件・企業情報は保護し、 必要な事実だけをZK proofで証明する

という二層構造へ発展する可能性がある。

ただし、2026年9月5日現在、ArchaxとMidnightの直接統合を示す公式発表は確認できない。したがって本稿で論じるArchax × Midnightは、確定済みのプロダクトではなく、Cardano・Archax・CIP-0113・Midnightそれぞれの一次資料から導く将来アーキテクチャの分析である。

結論を先に述べると、Archax以後のCardanoは「ERC-3643に似た標準を作ろうとしているchain」ではなく、

規制された発行・保管・流通レールを確保しつつ、Cardano Native AssetのprogrammabilityとMidnightのprogrammable privacyを組み合わせられるかを試す段階

へ移った、と評価するのが最も適切である。

1. 「その後のArchax」――何が変わったのか

1-1. Archax統合は単なる提携ではない

Cardano FoundationとArchaxが2026年3月に示した内容は比較的明確である。

• CardanoがArchaxのtokenization engineにembeddedされた
• Archax内部にCardano専用tokenization appが構築された
• MembersCap MCM Fund IのCardano版MCM tokenがArchaxのregulated infrastructureに置かれる
• Archax経由でCardano上に将来発行されるtokenは、発行時点から同じregulated frameworkに入る

重要なのは、Cardanoが「RWAを技術的にmintできるようになった」という話ではないことである。

Cardano Native Assetは以前から存在し、資産をtokenとして表現すること自体は可能だった。

欠けていたのは、

• 誰が発行主体を審査するのか
• 投資家をどうonboardするのか
• custodyをどうするのか
• 規制対象資産をどうdistributionするのか
• transfer restrictionや投資家適格性をどう担保するのか
• institutional investorが既存金融のworkflowからどうアクセスするのか

という金融市場インフラ側のレールだった。

Archaxはこの穴をかなり埋める。

2. MembersCapとLSEG DMIまで含めて見る

MembersCapのMCM Fund Iは、institutional-grade reinsurance fundであり、traditional accessとtokenized accessの双方を用意している。

2025年9月22日にはMembersCapがLSEG Digital Markets Infrastructure（DMI）上で最初のfundとして取引を記録し、そのtransactionをArchaxがfacilitateした。Cardano Foundationは同fundのcornerstone investorである。

ここは表現に注意が必要である。

LSEG DMIそのものがCardano上で動いているわけではない。

LSEGの公式発表が確認しているのは、

1. MembersCap MCM Fund IがLSEG DMIにonboardされた
2. DMI上で最初のtransactionが記録された
3. ArchaxとCardano Foundationがその案件に関与した

という事実である。

一方、MembersCap側の説明では、当該投資はLSEG側のDLT infrastructureで記録されるとともに、Archaxをtokenization partnerとしてCardano等でもtokenized representationが用意される。

したがって構造は、

Traditional / Institutional Investors
             │
             ▼
         LSEG DMI
             │
             ▼
      MembersCap MCM Fund I
             │
             ▼
           Archax
  regulated tokenization / custody /
      distribution infrastructure
             │
   ┌─────────┼─────────┐
   ▼         ▼         ▼
 Cardano   Aptos     other chains

と理解する方が正確である。

「CardanoがLondon Stock Exchangeに統合された」ではない。

しかし、

Cardano → Archax → institutional fund → LSEG DMI

という金融市場への接続経路が成立したことは重要である。

3-1. まず、CIP-0113の現在地を修正する

2026年3月、Cardano FoundationはProgrammable Tokens Platformを公開し、CIP-0113をprogrammable tokensのopen-source standardとして紹介した。

ただしCIP process上の状態は、それより慎重に見る必要がある。

2026年9月2日のCardano Community Digestでは、CIP-0113 candidateはActive Review / audit in progressとされている。またGitHubのCIP Pull Request #444も2026年9月初頭時点でOpenである。

7月から8月にかけては、

• auditで見つかった脆弱性への対応
• protocol contractのupgradeability
• decentralized / permissionless upgrade mechanism
• formal verification
• UTxOに複数programmable tokenが混在する場合のcomposability
• cost amplificationやthird-party actionに関する問題

などが議論・修正されている。

したがって現時点では、

CIP-0113は有望で実装・監査が進むprogrammable-token候補だが、ERC-3643と同じ意味で「成熟した確立済み標準」とはまだ言えない。

これがfact check後の評価である。

3-2. ERC-3643は何が成熟しているのか

ERC-3643（T-REX）は、permissioned tokenを扱うためのsmart-contract suiteである。

基本構造は、

• ERC-20 compatibility
• ONCHAINID
• Identity Registry
• Trusted Issuers Registry
• Claim Topics Registry
• Compliance modules

からなる。

transferごとに、

このinvestorは適格か ＋ このofferingのruleを満たすか

をsmart contractで確認してからtransferを通す。

さらにinstitutional securitiesに必要な、

• freeze
• pause
• forced transfer
• mint / burn
• lost-key recovery
• batch transactions
• agent role
• pre-transfer eligibility check

などが仕様化されている。

ERC-3643 Associationは32 billion USD超のtokenized assetsで使われたと自ら公表している。ただしこの数字はAssociation自身の集計であり、独立第三者による完全な検証値とは区別して扱うべきである。

3-3. Archax前とArchax後では比較対象が違う

Archax前

比較はほぼ、

CIP-0113
vs
ERC-3643

だった。

この比較ではERC-3643が明確に有利だった。

理由は、

• longer track record
• EVM network effect
• identity framework
• compliance modules
• custody / issuer / service-provider ecosystem
• institutional deployment
• operational tooling

がすでに存在するからである。

Archax後

Cardano側は、

Cardano Native Asset
        │
        ▼
CIP-0113 candidate
        │
        ▼
Archax regulated infrastructure
        │
        ▼
institutional issuer / investor

として評価する必要がある。

つまり、Cardanoは標準単独でERC-3643に追いつく必要がなくなった。

不足しているinstitutional workflowをArchaxが外部金融インフラとして補完できるからである。

3-4. CGTA再評価表

4. 比較の結論――CardanoはERC-3643をコピーして勝つ必要がない

CardanoがERC-3643と全く同じものを作り、同じEVM市場でnetwork effectを正面から追いかける戦略では勝ちにくい。

ERC-3643の強さはtoken contractだけではない。

その周囲にある、

• identity
• compliance providers
• issuer tooling
• custodians
• exchanges
• transfer agents
• EVM liquidity
• institutional familiarity

が強い。

Archax統合の価値は、Cardanoがこの周辺部分をゼロから全て作る必要を減らしたことにある。

Cardano側の勝ち筋はむしろ、

Native Asset efficiency + programmable compliance + regulated external infrastructure + privacy

という別stackを作ることである。

この最後の「privacy」にMidnightが入る。

5. ② Midnightとのかかわり

5-1. まず事実――Archax × Midnightの直接統合は未確認

2026年9月5日現在、CGTAが一次資料・公式発表を検索した範囲では、

ArchaxがMidnightをtokenization engineへ統合した

という公式発表は確認できなかった。

したがって、

Archax
  ↓
Midnight

という接続を既成事実として扱ってはいけない。

一方で、MidnightそのものはRWAを明確な対象としている。

Midnight Foundationは2025年3月、Zoniqxとの協業を発表し、ZoniqxのDyCISTをMidnightに展開して、financial institutionやenterprise developer向けにsecure / compliant / interoperableなRWA tokenization applicationを構築すると説明している。

つまり、

Cardano + ArchaxのRWA路線と Midnight + ZoniqxのRWA路線

は、現時点では別々に存在する。

将来この二つが接続すれば非常に面白い、というのが正確な位置付けである。

6. MidnightがRWAに追加できるもの

6-1. RWA最大の未解決問題は「透明すぎること」

金融では「監査可能」であることと「全世界に公開すること」は同義ではない。

institutional transactionには、

• investor identity
• beneficial owner
• KYC / KYB information
• AML screening result
• transaction amount
• negotiated price
• collateral ratio
• covenant
• credit information
• fund position
• counterparty relationship
• commercial contract
• tax status
• jurisdiction

など、公開chainへ永久公開できない情報が大量に含まれる。

ERC-3643もCIP-0113も、主として

誰がtokenを保有・transferできるか

を制御する仕組みである。

しかし、

その人がなぜ適格なのかを、どこまで公開するか

は別問題である。

ここがMidnightの領域になる。

6-2. selective disclosure

Midnight公式FAQはselective disclosureを、

必要な情報だけを明らかにし、それ以外をprivateに保つ能力

として説明している。

例えば、

実データ:
氏名
住所
生年月日
国籍
資産額
KYC書類
AML screening

をchainに公開する代わりに、

証明:
KYC済み = TRUE
制裁対象ではない = TRUE
適格投資家 = TRUE
対象jurisdiction居住 = TRUE
minimum asset requirementを満たす = TRUE

だけを証明できる。

これはRWAとの親和性が極めて高い。

7. Cardano + CIP-0113 + Midnightの理想構造

将来考えられる構造は次の通りである。

┌──────────────────────────────┐
│      Regulated Institution   │
│ Archax / issuer / custodian  │
└──────────────┬───────────────┘
               │
               ▼
┌──────────────────────────────┐
│          Midnight            │
│ private KYC / KYB / AML      │
│ investor attributes          │
│ selective disclosure / ZK    │
└──────────────┬───────────────┘
               │ proof
               ▼
┌──────────────────────────────┐
│        CIP-0113 logic        │
│ eligibility / transfer rule  │
│ freeze / jurisdiction rule   │
└──────────────┬───────────────┘
               │
               ▼
┌──────────────────────────────┐
│     Cardano Native Asset     │
│ ownership / transfer /       │
│ settlement / audit trail     │
└──────────────────────────────┘

これが成立すると、

Cardano = public settlement / ownership layer

CIP-0113 = programmable compliance layer

Midnight = confidential data / proof layer

Archax = regulated market infrastructure layer

という役割分担が可能になる。

8. ERC-3643との競争軸が変わる

従来の比較は、

Cardano token standard
vs
Ethereum token standard

だった。

しかしMidnightまで含めると、

Cardano Native Asset
+ CIP-0113
+ Archax
+ Midnight

対

ERC-3643
+ ONCHAINID
+ EVM institutional ecosystem
+ privacy / identity solutions

というstack対stackの競争になる。

この比較ならCardano側にも独自性が出る。

8-1. 更新版「stack comparison」

Cardano側はまだ成熟度とnetwork effectで劣る。

しかし競争軸を、

「同じ機能をどちらが多く持つか」

から、

「金融機関が必要なprivacy・compliance・settlementをどう分離して安全に組み合わせるか」

へ移せれば、Cardano + Midnightは独自の位置を取れる。

9. Midnightは「隠すchain」ではなく「証明するchain」

RWA領域でMidnightを理解するうえで最も重要なのは、

privacy coin的な匿名性

として捉えないことである。

Midnightのwhitepaperは「rational privacy」を掲げ、DUSTをshielded resourceとしながら、法令遵守を念頭に置いた設計を説明している。またmulti-chain architecture、cross-chain observability、multichain signaturesも将来構想として記載している。

RWAに必要なのは、

全部公開

でも

全部秘密

でもない。

必要なのは、

事実Aはregulatorに証明する
事実Bはcounterpartyに証明する
事実Cはpublic chainに記録する
元データは公開しない

というinformation boundaryのprogrammingである。

この意味でMidnightはRWAに非常に適している。

10. 3つの実装シナリオ

A. Cardano settlement + Midnight proof

最もCardanoらしい構造。

• tokenはCardano
• transfer conditionはCIP-0113
• identityやKYC raw dataはMidnight側
• Midnightが必要なproofだけ生成
• Cardano側contractがproof / attestationを条件にtransfer

これは最も注目すべきモデルである。

ただし現時点でArchaxがこの構造を採用すると発表した事実はない。

B. Archax multi-chain issuanceの一つとしてMidnightを追加

Archax自身はmulti-chain tokenization engineを提供している。

将来MidnightがArchax対応chainになれば、

Archax
 ├─ Cardano
 ├─ Aptos
 ├─ Base
 ├─ ...
 └─ Midnight

となる可能性がある。

ただしこれも推測であり未確認である。

C. CardanoとMidnightで役割を完全分離

• Cardano：asset / liquidity / settlement
• Midnight：KYC / compliance proof / confidential workflow
• Archax：regulated gateway

という構成である。

CGTAは、このCが最も現実的な中期モデルとみる。

理由は、MidnightがCardanoを置き換える必要がなく、それぞれのchainが得意な領域を担当できるからである。

11. なぜArchaxとMidnightは相性が良いのか

Archaxの本業は「blockchainを使うこと」ではなく、

regulated financial market infrastructureを提供すること

である。

金融機関がblockchainを使う最大の障害は、transaction speedだけではない。

むしろ、

• confidential information
• data protection
• KYC / AML
• beneficial ownership
• reporting
• auditability
• regulator access
• cross-border compliance

である。

ArchaxがCardanoでassetを発行できても、institutional workflowのすべてをpublic Cardano L1へ置くのは適切ではない。

ここにMidnightが入る余地がある。

したがってMidnightの価値は、

CardanoでRWAを発行できるようにすること

より、

Cardano上のRWAを、金融機関が実務で使える情報開示構造へ変えること

にある可能性が高い。

12. Cardano RWA stackを再定義する

2026年9月時点で観測すべきCardano RWA stackは、次のように整理できる。

13. 最大の弱点は依然として「流動性」

Archaxが入ったからCardanoがERC-3643/EVMを逆転したわけではない。

institutional RWAで最後に必要になるのは、

secondary liquidity

である。

発行できても、

• 買い手がいない
• market makerがいない
• stablecoin liquidityが薄い
• collateralとして使えない
• DeFiでcomposableでない
• exit routeが弱い

なら、市場は大きくならない。

したがって次の勝負は、

Tokenization
      ↓
Distribution
      ↓
Liquidity
      ↓
Collateral utility
      ↓
Secondary market

である。

Archaxは上流を大きく改善した。

Cardanoが次に証明しなければならないのはtrafficである。

14. 「道路ができた」から「交通量を見る」段階へ

Archax統合を道路に例えると分かりやすい。

以前：

Cardano
  │
  └─ 技術的にはRWAを作れる
        しかしinstitutional入口が細い

現在：

Institution
   │
 Archax
   │
 Cardano

まで道路が開いた。

CIP-0113はその道路の交通規則になる。

Midnightは、道路上を走る車の中身を全世界に見せずに、

「この車は走行資格を満たしている」

ことだけを証明する仕組みになり得る。

この三者の役割は競合ではなく補完関係である。

15. 5段階シナリオ分析

以下はCGTAによる推定であり、確定情報ではない。

中心シナリオはS3。

S4へ移行したと判断するための条件は、MembersCap以外の独立issuerがArchax経由でCardanoを選択することである。

S5へ移行するには、それに加えてMidnightが規制金融のprivate data / proof layerとして実際に利用されることが必要になる。

16. 今後追跡すべきKPI

最重要KPI

1. Archax経由のCardano第2号RWA
2. MembersCap以外のissuer
3. Cardano上でのtokenized asset残高
4. secondary transaction volume
5. ArchaxのCardano asset distribution実績
6. CIP-0113 Pull Request #444のmerge
7. audit完了とformal verification
8. wallet / explorer / custody providerによるCIP-0113対応
9. Midnight × regulated institutionの実案件
10. Archax × Midnightの公式発表有無
11. Midnight上のRWA issuance
12. Cardano assetをMidnight proofで制御する実装
13. stablecoin liquidity
14. tokenized assetのDeFi collateral化
15. institutional market maker参入

この中で一つだけ選ぶなら、

ArchaxがMembersCap以外の資産をCardanoで発行したか

である。

これは「infra exists」から「market uses it」へ移ったことを示す最も分かりやすい指標になる。

17. CGTAの最終評価

Archax前のCardano RWA戦略は、

技術はあるが、institutional distribution railが弱い

という状態だった。

Archax後は、

regulated issuance / custody / distributionの入口が実際にできた。

これによってCIP-0113の意味も変わった。

CIP-0113単体でERC-3643を倒す必要はない。

むしろ、

Archax
  ↓
regulated issuance
  ↓
CIP-0113
  ↓
programmable compliance
  ↓
Cardano Native Asset
  ↓
public ownership / settlement

というstackを完成させればよい。

そしてMidnightが加わる場合、

          Archax
             │
     regulated finance
             │
   ┌─────────┴─────────┐
   ▼                   ▼
Midnight             Cardano
private data         public asset
ZK proof             settlement
selective            auditability
disclosure              │
   └─────────┬─────────┘
             ▼
      programmable RWA

という、さらに特徴的な金融インフラになる。

ここにCardanoの独自性がある。

Ethereum/EVMは既存の規模・liquidity・ERC-3643の成熟で圧倒的に強い。

Cardanoが同じ戦場で同じ武器だけを使えば不利である。

しかし、

Native Asset × eUTxO × programmable compliance × regulated market infrastructure × programmable privacy

という複合stackなら、比較軸を変えられる。

したがって「その後のArchax」で最も重要な変化は、CardanoがERC-3643とのtoken standard競争から、金融市場全体のarchitecture競争へ一歩進んだことである。

まだ勝ったわけではない。

CIP-0113は2026年9月時点でもcandidateであり、監査・formal verification・upgrade設計が続いている。Cardano上のRWA流動性もEVMに比べて小さい。Archax経由の第2、第3のissuerも確認が必要である。

しかし以前存在しなかった、

regulated institution → tokenization → Cardano → privacy-preserving proof

という一本の道筋は、かなり具体的に描けるようになった。

次に見るべきものは発表ではない。

誰が、何を、いくらCardano上で発行し、その資産がどれだけ動くか。

そして、その取引でMidnightが「必要なことだけを証明するprivacy layer」として実際に使われるかである。

18. Fact Checkまとめ

19. 出典・一次資料

Cardano / CIP-0113

• Cardano Foundation, “Programmable Tokens for Cardano”, 2026-03-09

https://cardanofoundation.org/blog/programmable-tokens-cardano

• Cardano Foundation, “Monthly Update: March 2026”, 2026-04-08

https://cardanofoundation.org/blog/march-2026-activities

• Cardano Foundation, “Monthly Update: July 2026”

https://cardanofoundation.org/blog/july-2026-activities

• Cardano Foundation CIPs, Pull Request #444, CIP-0113 candidate

https://github.com/cardano-foundation/CIPs/pull/444

• Cardano Community Digest, 2026-09-02

https://forum.cardano.org/t/digest-september-02-2026-intersect-board-elections-2026-constitutional-amendment-portal-stake-pool-operator-scripts-update-daedalus-11-3-0-ambassador-stories-ayomide-osemene/156599

Archax / MembersCap / LSEG

• Archax, Cardano integration announcement

https://www.linkedin.com/posts/archaxex_cardano-is-now-embedded-in-the-tokenization-activity-7435657607316652033-kzDZ

• Cardano Foundation, Cardano embedded in Archax tokenization engine

https://www.linkedin.com/posts/cardano-foundation_cardano-is-now-embedded-in-the-tokenization-activity-7435655448550244353-mXUV

• Archax official site

https://archax.com/

• London Stock Exchange, “Welcome to LSEG’s Digital Markets Infrastructure: MembersCap”, 2025-09-22

https://www.londonstockexchange.com/discover/news-and-insights/welcome-london-stock-exchange-memberscap

• MembersCap Press

https://www.memberscap.com/press

ERC-3643

• Ethereum Improvement Proposals, ERC-3643 / T-REX

https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-3643

• ERC-3643 official documentation

https://docs.erc3643.org/erc-3643

• ERC-3643 Association

https://www.erc3643.org/

Midnight

• Midnight official FAQ

https://midnight.network/faq

• Midnight, “Zoniqx to deploy enterprise-grade RWA tokenization on Midnight”, 2025-03-13

https://midnight.network/blog/zoniqx-to-deploy-enterprise-grade-rwa-tokenization-on-midnight

• Midnight official site

https://midnight.network/

• Midnight Tokenomics and Incentives Whitepaper, Version 1.0, June 2025

Project source file: ⭕️Midnight-Tokenomics-And-Incentives-Whitepaper.pdf

注記

• 本稿の将来アーキテクチャおよびS1-S5確率はCGTAによる分析・推定であり、Cardano Foundation、Archax、Midnight Foundation等の公式roadmapを示すものではない。
• 「Archax × Midnight」の直接統合は2026-09-05 JST時点で未確認であり、本稿では将来可能性としてのみ扱った。
• ERC-3643 Associationが示すtokenized asset規模は同Associationの公表値であり、独立した第三者統計とは区別する。
• CIP-0113はCardano Foundationの広報ではstandardとして紹介される一方、CIP repository上では2026-09-05時点でPull Request #444がOpenであり、Cardano Community Digestでもcandidate / Active Reviewとされている。本稿ではCIP process側の状態を優先し「CIP-0113 candidate」と表記した。

作成日時：2026-09-05 23:50 JST