サマリー

この記事の核心は、ブロックチェーンをTPSやTVLだけで比較するのではなく、そのネットワーク上で生まれた経済価値を最終的に誰が取り込むのか、すなわちValue Capture（価値捕獲）で比較することにあります。

ARK InvestのLorenzo Valente氏による比喩では、EthereumはMcDonald’s、SolanaはChipotle、HyperliquidはIn-N-Outに相当します。

CGTA独自分析では、Cardanoはこの3類型のいずれにも完全には一致せず、公共インフラ／協同組合型に近いと考えられます。さらにMidnightは、NIGHTがDUSTというネットワーク資源を生成し、将来的にはCapacity Marketplaceを介して他トークンや法定通貨からネットワーク容量へアクセスできる設計を志向しており、Network Capacity as a Serviceという別種のモデルとして捉えることができます。

Cardanoにとって重要なのは単なる採用数や取引件数ではなく、実世界・DeFi・RWA・Midnight・Partner Chainsなどで発生した経済価値のうち、どの程度がCardano L1のfee、staking economy、Treasury、ADA価値へ戻るのかというValue Capture率です。

ARK InvestのLorenzo Valente氏は、

Blockchain	ファストフード比喩	経済モデル
Ethereum	McDonald’s	フランチャイズ＋地主
Solana	Chipotle	直営店
Hyperliquid	In-N-Out	集中・高収益専門店

と捉えています。

重要なのは「どれが優れているか」ではありません。

同じL1でも、経済活動から価値を回収する仕組みが全く違う。

したがって、TVLやTPSだけを横並び比較しても本質を見誤る、というのが記事の核心です。

2. Ethereum＝McDonald’s

Ethereumは自分ですべての取引を処理するのではなく、

Ethereum L1
   ↓
Arbitrum
Base
Optimism
その他L2
   ↓
DApps

という巨大なL2経済圏を作っています。

これはMcDonald’s本部が、

ブランド
店舗運営システム
土地
標準規格

を提供し、実店舗はフランチャイジーが運営するモデルに似ています。

Ethereumの場合なら、

McDonald’s	Ethereum
ブランド	Ethereumの信頼性
OS・業務標準	EVM
土地	Ethereum blockspace
フランチャイズ	L2
ロイヤリティ・地代	Blob/L1 settlement fee

となります。

Ethereum最大の強み

これは非常に強いスケーリングモデルです。

Ethereum自身が全部開発しなくても、

Coinbase → Base
Offchain Labs → Arbitrum
OP Labs → Optimism

のように他者の資本でEthereum経済圏が拡大する。

つまり、

外部資本を使った水平拡張

です。

3. ところがEthereumにはValue Capture問題がある

ここがValente氏の問題提起です。

EIP-4844（Proto-Danksharding）によって、RollupがEthereumへデータを書き込むためのBlobは大幅に安価になりました。

これは利用者にとっては大成功です。

しかし、

L2利用増加
     ↓
L2経済圏巨大化
     ↓
L2・アプリが収益を獲得
     ↓
Ethereum L1への支払いは非常に安い

となる。

したがってValente氏の問題意識は、

「世界最大級のフランチャイズ網を作ったのに、本部が十分なロイヤリティを取っていないのではないか」

というものです。

これは現在のEthereumにおけるValue Accrual / Value Capture論争そのものです。

ただし注意点があります。

「EthereumのL2戦略が失敗」という意味ではありません。

むしろ、

スケーリングとしては成功しているが、その成功がETHという資産へどの程度還元されるのか

という別問題です。

4. Solana＝Chipotle

SolanaはEthereumとはかなり違います。

基本思想は、

全部L1で処理する

です。

つまりEthereumなら、

Ethereum
 ├─ Base
 ├─ Arbitrum
 └─ Optimism

ですが、Solanaは概念的には、

Solana
 ├─ DEX
 ├─ Payments
 ├─ DePIN
 ├─ Meme
 └─ Trading

を一枚の高速L1に集約する。

Chipotleがフランチャイズではなく直営店を運営することとの類似です。

5. Solanaは価値をL1内部に留めやすい

Solanaでは、

Base fee
Priority fee

がL1で発生します。

経済経路は、

アプリ利用
 ↓
L1 transaction増加
 ↓
SOL手数料需要
 ↓
Validator収益
＋
SOL burn

という比較的短い構造です。

Ethereumと比べると、

ETH
アプリ → L2 → Blob → ETH

SOL
アプリ → SOL L1

なので、経済活動とL1トークンとの距離が短い。

これはSolanaの大きな強みです。

6. ただし「直営店モデル」には代償がある

全処理をL1に集める以上、

高性能validator
高いnetwork bandwidth
runtime最適化
client diversity
scheduler改善

などをSolana自身が不断に改善しなければなりません。

したがって、

Ethereum＝外部資本で拡張しやすい Solana＝価値を内部化しやすい

というトレードオフがあります。

7. Hyperliquid＝In-N-Out

Hyperliquidはさらに違います。

中心商品は、

オンチェーンPerpetual DEX

です。

つまり、

Blockchainを作る
↓
そこで何か作ってもらう

というより、

最高のTrading productを作る
↓
そのためにBlockchainまで作った

に近い。

だからValente氏はIn-N-Out型と見ています。

8. Hyperliquid最大の特徴はValue Captureの短さ

HyperliquidではTrading feeがcommunity側に流れ、その中でAssistance FundがHYPEを取得し、burnへつながる設計があります。

経済経路はかなり直接的です。

Trading
 ↓
Fee
 ↓
Assistance Fund
 ↓
HYPE購入
 ↓
Burn

つまり、

利用→token value accrual

の距離が非常に短い。

ETHと対照的です。

9. 3モデルをValue Captureで比較すると

項目	Ethereum	Solana	Hyperliquid
比喩	McDonald’s	Chipotle	In-N-Out
基本モデル	Franchise	Direct operation	Vertical integration
Execution	主にL2へ拡張	L1中心	HyperCore/L1
外部資本利用	非常に強い	中程度	限定的
Ecosystem拡張性	非常に高い	高い	中程度
L1へのValue Capture	間接的	直接的	非常に直接的
Tokenへの還元経路	長い	中〜短	短い
強み	Network effect	高性能一体型	Product-market fit
リスク	Value leakage	L1負荷・運営要求	集中・単一product依存

ここまでが記事の本体です。

10. ではCardanoはどこなのか

ここからはCGTA独自分析です。

Cardanoはこの3つのどれにも完全には一致しません。

むしろ、

「公共インフラ＋土地＋財政制度」型

と考えるのが近いと思います。

Cardanoではトランザクションfeeはepoch単位でpoolされ、staking rewardシステムへ入り、さらにmonetary expansionと合わせてTreasuryとSPO/delegatorに分配されます。

概念的には、

Cardano activity
      ↓
Transaction fees
      ↓
Reward pot
   ↙        ↘
Treasury    SPO / Delegator

です。

これはSOLやHYPEほどtoken value captureを短絡させていません。

11. Cardanoにはさらに「公共財Treasury」がある

ここが重要です。

Cardanoではnetwork activityで得られる経済価値の一部を、

ADA holder
SPO
Treasury

へ分散させています。

つまりCardanoは、

株主価値最大化型L1

ではありません。

むしろ、

Network sustainability + decentralized public finance

を設計しています。

ここはEthereum、Solana、Hyperliquidとはかなり違う。

12. しかしCardanoにも同じ「Value Capture問題」がある

BWtakeが以前Blockforceについて質問した問題とまったく同じです。

例えば、

Blockforce
Midnight
Hydra
Partner Chains
Bitcoin DeFi
RWA
USDCx

が成功したとして、

その経済活動の何％がCardano L1のADA建てfeeとして戻るのか？

これが決定的に重要です。

たとえばBlockforceが1000万件の証明を処理しても、

44 proofs
 ↓
1 Cardano transaction

のようにbatchingされれば、

実世界で巨大な価値が発生してもCardano L1収益は小さい

可能性があります。

これはまさにEthereum L2問題と同じ構造です。

13. CardanoをValenteモデルに追加するとこうなる

CGTAなら4つ目をこう定義します。

Chain	経営モデル	Value Capture
ETH	Franchise landlord	Settlement rent
SOL	Direct-operated chain	Execution fee
HYPE	Vertically integrated product	Application revenue
ADA	Public infrastructure / cooperative	Fee + staking + Treasury + ecosystem growth

Cardanoは、

「利益最大化企業」よりも「共同所有インフラ」

に近い。

これはCardano Constitutionとも整合します。Cardano Constitutionでは、取引コストの予測可能性、SPO・DRep・CC等への適切な報酬、Treasury、長期持続性が明示的な制度目標になっています。

14. Midnightを加えるとさらに面白くなる

MidnightはCardanoとは別の経済モデルです。

NIGHTは消費されず、

NIGHT
 ↓ generates
DUST
 ↓ consumed
Transaction

です。

さらに将来的なCapacity Marketplaceでは、NIGHT holderが生成能力を第三者へ提供し、

他token
fiat
cross-chain payment

からMidnight capacityへアクセスする構想があります。

Protocol-level marketplace feeをTreasuryへ流す可能性もWhitepaperで示されています。

したがってMidnightは、

「Network capacity as a service」

という第5のモデルになり得ます。

15. 5つ並べるとかなり見通しが良い

Network	CGTAによる比喩	何を販売しているか	価値捕獲
Ethereum	Landlord / Franchise	Settlement・DA	Blob/L1 fee
Solana	Direct retailer	Execution	SOL fee・burn
Hyperliquid	Vertical specialist	Trading	Fee→HYPE
Cardano	Public utility/cooperative	Settlement・security・public infrastructure	Fee→staking/Treasury
Midnight	Cloud capacity provider	Private computation/capacity	NIGHT→DUST＋将来capacity market

この分類は、BWtakeが最近追っている

Blockforce
Archax
ChatterPay
USDCx
Hydra
Midnight
Partner Chains

を見る上でかなり使えます。

16. Cardanoにとって本当に重要なのはTPSではなく「徴税率」

少し強い表現ですが、経済的にはこれです。

例えばCardano上に年間100億ドルの経済活動が生まれても、

Economic activity $10B
        ↓
Cardano fee revenue $1M

なら、Value Captureは0.01%。

一方、

Economic activity $1B
        ↓
Protocol revenue $20M

なら2%。

後者のほうがL1経済モデルとしては強い。

したがって今後BWtakeがCardanoプロジェクトを見るときは、

TVL・transaction countだけでは足りません。

次の4段階を見るべきです。

Economic Activity
        ↓
On-chain Activity
        ↓
Protocol Revenue
        ↓
ADA Value Accrual

私はこれをCardano評価でかなり重視すべきだと思います。

17. 現状Cardanoの弱点

Cardanoのsecurity budgetは現状、transaction feeだけでなくreserve由来のmonetary expansionへの依存が大きい構造です。

したがって将来的には、

Reserve ↓
        ↓
Transaction revenue ↑

という移行が重要になります。

このため、

CardanoにとってValue Captureは単なるADA価格論ではなく、長期的network security問題

でもあります。

18. Cardanoの5段階シナリオ

推測ですが、今後5〜10年の構造を考えるとこう見ます。

Scenario	確率	状態	Cardanoへの結果
S5	15%	RWA・Midnight・BTC DeFi・Partner Chains等からL1へ継続的fee流入	ADAがsecurity＋settlement＋governance assetとして強くValue Capture
S4	30%	ecosystem拡大、一定量がL1 fee/Treasuryへ流入	sustainableな経済圏成立
S3	35%	ecosystemは成長するがbatching/L2/partner chainへ価値流出	利用実績とADA収益の乖離
S2	15%	多くのactivityが外部layerへ移りCardano L1 revenue伸び悩み	Ethereum型Value Capture問題が深刻化
S1	5%	ecosystem利用もfee revenueも伸びない	reserve減少とsecurity budget問題

中心シナリオはS3と見ます。

技術開発そのものより、

Cardano ecosystemで生まれる価値を、どんな経路でADA・SPO・Treasuryへ戻すのか

が今後の最大のtokenomics課題になるからです。

19. Cardano DRepとして得るべき教訓

この記事をCardanoへ翻訳すると、一番重要な問いはこれです。

「Cardanoは何を売っているBlockchainなのか？」

おそらく答えは、

安価なtransaction blockspaceだけではありません。

CGTAは、

Trust
Settlement
Security
Governance
Identity
Interoperability
Privacy through Midnight

を提供する公共型digital infrastructureへ進んでいると見ます。

ただし、それだけではADA経済は成立しません。

次の問い、

「その価値の何％をCardano protocolが回収するのか？」

まで設計できて初めてtokenomicsが完成します。

これは最近BWtakeが繰り返し問題にしている、

Blockforceが成功してもCardanoの歳入になるのか
ArchaxがCardanoを使うことでADAに何が返るのか
Midnightの成長がCardanoにどの程度価値還流するのか
Partner ChainsがCardanoのsecurity demandやfee revenueへどう接続するのか

という疑問と、実質的には同じ問題です。

この記事の最も価値ある部分は、Cardanoを見る指標を「採用件数」から「Value Capture率」へ一段進めてくれることだと考えます。

出典・情報源

添付webarchive：CoinPost記事（2026-09-06）
Ethereum.org — EIP-4844 / Proto-Danksharding / Blob関連資料
Solana公式 — Transaction Fees関連ドキュメント
Hyperliquid公式 — Fees / Assistance Fund関連ドキュメント
Cardano公式 — Monetary Policy / Staking / Treasury関連資料
Cardano Blockchain Ecosystem Constitution
Midnight Tokenomics and Incentives Whitepaper, Version 1.0, June 2025

ファクトチェック上の注意

Ethereum、Solana、Hyperliquidの比喩自体は記事内の比較フレームであり、各ネットワーク公式の自己定義ではありません。
Cardanoを「Public infrastructure / cooperative」、Midnightを「Cloud capacity provider」と分類した部分はCGTA独自分析です。
5段階シナリオの確率は推測であり、将来の実現確率を保証するものではありません。
Tokenomicsやprotocol parameterは今後のgovernanceやprotocol upgradeで変更される可能性があります。

作成日時：2026-09-06 22:04 JST